供给量大增近10倍，MiniMax将迎1.46亿股解禁大考！股价已跌70%，市值约为智谱五分之一，小摩下调目标价
2026-06-17 · 珺牛配资
供给量大增近10倍，MiniMax将迎1.46亿股解禁大考！股价已跌70%，市值约为智谱五分之一，小摩下调目标价 近期，摩根大通发布研报，将MiniMax港股评级下调至中性，目标价从1100港元大幅降至400港元。同为“国产大模型双雄”智谱，反而被维持“增持”评级，并将目标价从950港元上调至1400港元。从资本市场的定价来看，“双雄”的差距更为明显。6月1
供给量大增近10倍，MiniMax将迎1.46亿股解禁大考！股价已跌70%，市值约为智谱五分之一，小摩下调目标价
近期，摩根大通发布研报，将MiniMax港股评级下调至中性，目标价从1100港元大幅降至400港元。同为“国产大模型双雄”智谱，反而被维持“增持”评级，并将目标价从950港元上调至1400港元。从资本市场的定价来看，“双雄”的差距更为明显。6月15日，MiniMax高开低走，盘中一度跌幅超4%；智谱则高开超44%，最终收涨32.82%。截至当日收盘，智谱市值达到6495.9亿港元，MiniMax市值为1329.2亿港元，盘中一度跌破1200亿港元关口。
MiniMax于2026年1月9日在香港联交所主板挂牌上市，发行价165港元，与智谱上市时间仅差一日。上市首日，MiniMax市值就已突破千亿港元，而智谱盘中一度破发，收盘市值还不到600亿港元。短短五个月，两者的市值已完全反转，目前智谱的市值已达到MiniMax的近5倍。
根据摩根大通研报，自M2模型之后，MiniMax尚未推出新的国产SOTA（最先进）模型，从纯模型能力角度来看仍处于追赶阶段。分析师OliviaXu团队特别提到了两家公司的定价策略差异：MiniMax对M3进行降价，向DeepSeek的价格区间靠拢；而智谱今年以来API价格已上涨一倍，同时销量仍保持增长。
"随着行业变现路径逐渐收敛至API、编码、智能体和企业工作流，模型能力领先性变得越来越关键，因为定价权将更多取决于能力，而不仅仅是产品覆盖广度或使用规模。"摩根大通在报告中强调。
基于这一判断，该行将MiniMax2026-2027年的营收预测上调34%-74%，但将2028-2030年的预测下调5%-21%。对于智谱则维持超配评级，认为其持续推出SOTA模型，商业价值兑现更加明确。
从时间线来看，进入6月以来，MiniMax股价已出现显著调整，月内跌幅接近50%，较历史高点1330港元已回撤约70%。其中，解禁预期或是重要影响因素之一，公司将于2026年7月9日迎来上市后首次大规模限售股解禁。
根 据公开信息， 此次解禁股份数量达1.46亿股，约有46.44%的股份将从锁定状态变为可流通，届时供给量暴增近10倍； 中金公司 分析称，MiniMax在7月9日的解禁股份占港股股本比例较高，其中财务型投资者持有占比在三分之一以上。财务投资者通常具有明确的退出周期，在上市初期已获得丰厚浮盈的情况下，解禁窗口往往意味着较强的获利了结动机。
值得注意的是，尽管股价大幅回调，MiniMax较165港元的发行价仍有涨幅，早期投资者浮盈依然丰厚。
从市场舆情来看，MiniMax也面临着较大压力。6月1日，MiniMax宣布将计费模式从按次计费调整为按Token计费，引发用户集中投诉。消费者反映变更未提前通知，且同等任务的Token消耗量远超预期。当日晚间，MiniMax发布致歉公告，承诺对无周限额的老用户继续保持该权益，并推出提升额度等补偿措施。
同一天，MiniMax正式发布新一代通用模型MiniMaxM3，采用全新自研稀疏注意力架构，具备前沿编程能力、100万超长上下文和原生多模态能力，并同步推出TokenPlan订阅方案。
从基本面来看，MiniMax商业化仍在快速推进。公司3月发布的上市后首份财报显示，2025年实现总收入7903.8万美元，同比增长158.9%，毛利率从2024年的12.2%提升至25.4%，中国内地以外市场收入占比达73%。截至5月28日，公司服务的全球企业和开发者客户数已超百万，较半年前增长5倍，年化经常性收入实现超过100%的增长，ARR翻番周期已压缩至60天。
值得关注的是，6月8日，MiniMax正式纳入恒生科技指数成分股，成为 港股科技 板块核心标的之一。与此同时，公司已于5月底宣布启动A股 科创板 上市辅导，谋求"A+H"两地上市格局。
华泰证券 研报指出，一方面解禁本身可能对个股造成短期负面影响，但另一方面解禁也将提升股票流动性，有利于指数基金被动配置。此外，市场预期MiniMax有望在8月初纳入港股通标的，届时将迎来内地增量资金入场，这一预期可能部分对冲解禁压力。
汇丰 银行 研究报告认为，对于MiniMax这类高成长科技企业，解禁是估值体系重构的重要节点。随着流通盘扩大，公司股价将更多由基本面驱动而非稀缺性溢价，投资者需关注公司后续商业化进展与技术迭代能力。
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